固生堂：中医医疗服务领军者

　　践行国家政策导向大力推进中医产业化发展

　　国家对中医药工作作出重要规划，中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及其实践经验，是中华文明的一个瑰宝，凝聚着中国人民和中华民族的博大智慧。新中国成立以来，我国中医药事业取得显著成就，为增进人民健康作出了重要贡献。尤其强调，要遵循中医药发展规律，传承精华，守正创新，加快推进中医药现代化、产业化，坚持中西医并重，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，推动中医药事业和产业高质量发展，推动中医药走向世界，充分发挥中医药防病治病的独特优势和作用，为建设健康中国、实现中华民族伟大复兴的中国梦贡献力量。

　　中医服务第一股固生堂登陆香港主板，无疑是中国中医产业化历史上一个重要的里程碑。固生堂是目前国内最大的中医医疗健康服务提供商，主要通过线下医疗机构及在线医疗健康平台，为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品，以满足客户多样化的医疗健康管理需求。

　　固生堂将线下医疗健康服务扩展至在线平台，实现线下医疗解决方案与在线医疗健康平台的整合，并结合西医提供中医诊疗解决方案。目前已经打造了一个覆盖全国的网络，包括线下医疗机构及在线服务。在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡经营覆盖42家医疗机构的网络，通过在线医疗健康服务平台为遍布31个省343个城市的客户提供医疗健康解决方案。利用互联网技术整合线下及线上中医资源为患者提供数字化及标准化的医疗服务，打破了传统中医诊断及治疗模式在时间及空间上的限制。

　　利好政策频出，助力中医医疗服务第一股走向世界

　　2021年9月23日国务院办公厅发布《“十四五”全民医疗保障规划的通知》（国办发〔2021〕36号）指出：公立医院集采药品（不含中药饮片）金额比例从2020年的75%，应在2025年升至90%；“支持将符合条件的中医医疗服务项目按规定纳入医保支付范围”“医疗机构充分参与、体现技术劳务价值的医疗服务价格形成机制。”该政策明确将中药饮片排除在药品集采之外，保证饮片利润空间。此外，“支持远程医疗服务、互联网诊疗服务、互联网药品配送、上门护理服务等医疗卫生服务新模式新业态有序发展，促进人工智能等新技术的合理运用。”有利于中医药企业开辟和发展新业务以及互联网医院的发展。

　　2021年8月31日国家医保局、国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、市场监管总局、国家中医药局、国家药监局发布《深化医疗服务价格改革试点方案》（医保发〔2021〕41号）指出“充分考虑中医医疗服务特点，支持中医传承创新发展。支持技术难度大、风险程度高、确有必要开展的医疗服务适当体现价格差异”“非公立医疗机构提供的医疗服务，落实市场调节价政策，按照公平合法、诚实信用、质价相符的原则合理定价，纳入医保基金支付的按医保协议管理”。这一政策明确支持医疗服务差异定价，非公立医疗机构市场定价，从而提高民营医疗机构收入。

　　固生堂通过线下医疗机构及在线医疗健康平台，为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品，以满足客户多样化的医疗健康管理需求。截至2021年6月30日，公司的累计客户人数接近190万，累计客户就诊量于同日超过840万人次。

　　业务基本盘不断夯实的同时，固生堂的营收规模大幅攀升。2018年至2020年，公司营收分别为7.26亿元（单位：人民币，下同）、8.96亿元、9.25亿元，复合年增长率为12.9%，2021年上半年取得收入5.98亿元，同比大幅增长78.1%。根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年提供医疗健康解决方案产生的总收益计，公司在中国所有同时拥有线下及在线医疗服务网络的私营新中医医疗健康服务提供商中排名第一。

　　商业模式持续优化，成长潜力被广泛认可

　　近年来，中国中医大健康产业已显著扩大，占2019年中国医疗健康市场总额19.7%的市场份额，这一市场规模在2019年至2030年的年复合增长率为11%，预期在2030年达到2.97万亿元，同期增速快于中国整体医疗健康行业。

　　与此同时，中医领域市场高度分散，固生堂稳坐行业龙头，有整合市场的潜力。固生堂在行业位居多个第一：医疗健康解决方案收入排名第一、线下医疗机构数目排名第一、线下医疗机构网络覆盖城市数目排名第一、4名国医大师排名第一、2020年累计客户就诊量排名第一、私营OMO中医医疗服务提供商中市场份额占比排名第一。

　　经过过去十一年的业务发展，固生堂的商业模式不断优化，通过线上线下业务整合、丰富的医师资源及强大的供应链、从高壁垒的中医大健康市场脱颖而出，被市场广泛认可。

　　固生堂经验丰富的医师资源以及有效的供应链体系，铸就公司作为中医馆的稀缺价值。截至2021年6月30日，固生堂医疗服务网络执业的医师超过19000名，在这些医师中，有7794名主任医师及副主任医师。重要的是，公司拥有中国56名国医大师中的4名，在中国全部具备线下及在线医疗服务网络的私立中医医疗健康提供商中，固生堂的国医大师人数排名第一。公司还与各地三级甲等医院及中医药大学建立战略合作关系，扩充医师团队。

　　除了具有雄厚的医师团队之外，较高的客户回头率证明固生堂在患者心目中的认可程度。2019年至2021年上半年，公司的会员回头率分别为88.2%、89.1%及87.4%。

　　本次IPO，固生堂计划发行2788万股股票，预计发行发售股份所得的款项将为8亿港元，市值对比港股主板市场，作为“中医医疗服务第一股”体量并不算大，实际上对比海吉亚2022年58.6倍PE，爱尔眼科2022年79.5倍PE，固生堂已经给到投资者一个极具吸引力的估值（约为20-22.5倍），未来随着港股资本市场行情走高及中医服务医疗赛道的扩容，相信固生堂上市后股价持续走高。

　　高确定性的商业模式以及低估值的固生堂，吸引力十足，引来一众一流机构投资者重仓。基石投资者包括睿远基金、博裕资本、锐智资本、瑞银UBS AM Singapore四家，均为市场熟识并精于挑选优质股投资的知名投资机构，认购总额为4200万美元或约3.56亿港元的有关数目的发售股份，约占发售股份的约42%。

　　在政策红利频出以及中医药赛道高增长的大背景下，固生堂商业模式也得到广泛认可，估值提升具有高确定性，“中医医疗服务第一股”固生堂未来可期。